26年A股业绩亮点有哪些？

核心观点 　　核心结论：①25年A股盈利边际企稳，主要动力源于整体企业的降本、以及上市公司层面新经济的拉动已超过老经济的拖累。②宏微观基本面出现脱钩，意味着传统盈利预测模型效果阶段性下降，定量模型显示中性假设下26年A股盈利望增长约10%。③结构上，26年科技及高端制造或仍维持较明显增长，此外A股企业盈利的点状改善有望往其他行业扩散，例如消费地产。 　　25年A股上市公司盈利已在企稳，其主因成本压降，内生性动能仍偏弱。从整体情况看，全部A股盈利于25年确认企稳回升趋势。同时，全部A股净资产收益率自22年以来首次出现企稳。剔除金融两油企业后，其复苏改善更为明显，ROE同样边际企稳。从盈利回升的驱动看，这主要源自成本压降，内生性动能或仍偏弱。拆分净利润增速看，动力或主要来自于整体企业降费增效，销售毛利率同比仍承压，净利率同比上行主因企业控费增效；其收入端贡献相对有限，整体复苏节奏仍偏慢。从ROE拆分看，其企稳主因净利润率回升，但上市公司扩表意愿不足、产能利用率仍处下行通道。销售净利润率修复是ROE企稳的主要拉动项，但这主要由于企业的成本压降行为；同时，能够体现产能利用率情况的总资产周转率仍未见改善。从负债权益比看，剔除金融两油后近年来A股扩表意愿实际在下行，显示内生性增长动能仍显乏力。 　　25年宏观经济与微观企业盈利出现脱钩，这或源于A股新旧动能切换快于总量。过去以来宏观经济与微观基本面走势大致趋同，即使是10年后我国经济增速下台阶，宏观经济增速波动收窄，但两者在方向上也基本保持一致。而25年宏观经济走势前高后低，这与A股盈利、工企利润增速均脱钩。这一宏微观基本面温差或源于A股和宏观经济行业分布不同。体感较好的科技、先进制造等板块成为A股盈利回升的重要驱动力量。从A股利润增速的结构看，科技、制造板块盈利改善明显，贡献了全A利润增速的近八成。而体感较差的地产、部分传统周期板块仍形成拖累，但利润占比已明显下降。以地产为例，24Q3地产行业是全A净利负增的主要拖累项，但25年地产利润占全A比重已由24Q3的-1.3%收窄至-0.5%，叠加其利润增速降幅已明显收窄，其对全A增速的负向拉动减弱。 　　26年A股盈利望增长10%，结构上科技及高端制造或仍维持高增，消费地产望改善。当通过数据处理修正减值带来的影响后，A股上市公司的利润环比增速则会重新恢复明显的季节性，即Q1偏弱、Q2回升、Q3边际下降、Q4再次回升的现象。基于企业盈利这一明显的季节性特征，我们可以基于对企业盈利环比增速的悲观（处于历史增速区间的下沿）、中性（处于历史增速区间的中枢）、乐观（处于历史增速区间的上沿）对未来的盈利走势做大致的预测。中性假设下，26年全部A股的归母净利润增速或达到约10%、剔除金融两油的增速则约为8%，即相较25年或有望进一步温和复苏。盈利结构上，科技及高端制造或仍维持较明显增长，参考市场一致预期，计算机、传媒26年利润增速有望达76%、47%。此外，关注A股企业盈利的点状改善往其他行业扩散，例如消费地产。 　　风险提示：海内外政策进程不及预期，历史规律不代表未来。